海天味业折价发行H股再度破发，“调味茅”能否重回巅峰？

6月19日，海天味业（3288.HK）首次登录港股市场，盘中一度跌破发行价，股价最低探至36.05港元/股。港股上市第二天，6月20日海天味业盘中交易再次跌破公司港股发行价格，盘中股价最低下探至35.80港元/股，截至收盘报收36.05港元/股。海天味业港股市场上市两日连续遇冷，打破了近期蜜雪集团、宁德时代等明星消费企业赴港上市受投资者追捧的市场趋势。

折价发行仍现破发行情

2025年以来，港股上市热情不减，宁德时代、恒瑞医药等明星A股上市公司纷纷赴港上市，“A+H”上市模式持续升温，作为A股市场鼎鼎有名的“调味茅”，海天味业港股上市成为市场关注的最大热门之一。

据公开资料显示，海天味业的赴港上市一度吸引了众多投资者踊跃参与，公司的基石投资者阵容堪称“全明星级别”，包括高瓴资本、新加坡政府投资公司、瑞银资管、加拿大皇家银行、中信产业基金、源峰基金、红杉等8家顶级机构，公司基石投资者共计认购达1.29亿股H股，占海天味业港股发售股份总数的近50%，认购金额高达47亿港元。这一规模使得海天味业成为2023年以来，继宁德时代、美的集团港股上市之后，基石投资者认购规模第三大的港股IPO项目。

另一方面，为增强投资者信心，海天味业港股发行价格定价并不高，根据海天味业公布的配发结果，其全球发售H股共计2.79亿股，其中香港市场公开发售的股份数量为5527.99万股，国际发售股份数量为2.24亿股，最终的港股发行定价为36.30港元/股，相较于海天味业A股近期40元/股左右的股价，出现约15%的折价。

“调味品一哥”身份、基石投资者热捧，叠加大幅折价发行，海天味业港股上市在认购阶段广受追捧。公开信息显示，海天味业港股公开发售吸引了超39万投资者认购，其中，香港公开发售获得918.15倍认购，国际发售部分获得22.93倍认购，仅在富途平台，其融资认购倍数就达700倍，融资申购额超4000亿港元，认购人数突破10万人，创下今年以来港股IPO认购数量的新高，热度超过宁德时代和恒瑞医药等明星企业。最终，海天味业港股上市合计募资101.29亿港元，所得款项净额100.10亿港元。

值得注意的是，海天味业港股上市发行认购阶段的投资者热情，并没有延续至公司港股二级市场，港股上市当日，海天味业股价即在盘中出现破发行情，6月20日，海天味业港股股价盘中一度下探至35.80港元/股，截至收盘报收36.05港元/股，再次跌破36.30港元/股的发行价。港股首发上市，连续两日出现破发行情，海天味业借助A+H两地上市，再塑“调味茅”市值巅峰的预期仍然难以预料。

全球战略能否助力再回巅峰

根据弗若斯特沙利文的行业报告，按销量计算，截至2024年，海天味业已连续28年蝉联国内最大调味品企业，公司酱油、蚝油产品销量连续多年位居国内调味品市场第一；按照营业收入计算，2024年海天味业在国内调味品市场占有率高达4.8%，同样位居行业首位，在全球调味品市场排名第五。

作为调味品行业龙头，2014年海天味业即登陆A股市场，A股上市后，海天味业一度展现出强劲的增长势头和盈利能力，从2014年上市至2024年，公司营收从98亿元一路攀升至269亿元，2021年1月，海天味业A股股价曾创下219.58元/股高点，市值达到7000亿元，被业界称为“调味茅”。

但是近年来，海天味业的营业收入和盈利增长几乎陷入停滞，Wind数据显示2021年至2023年公司营业收入停滞甚至出现负增长，2022年、2023年公司的归属净利润连续两年出现同比下滑。

经营业绩层面承压下，海天味业二级市场表现不佳，公司股价呈现多年下滑趋势，截至目前公司A股股价仅为40元/股左右，市值仅约为2250亿元，相较巅峰时期，海天味业市值已跌去超过60%。2025年5月30日，海天味业被调出A股上证50指数名单，不再是行业市值的风向标。

曾经的“调味茅”A股市场受挫，海天味业能否借助港股二次上市改变公司经营局面，实现二级市场的市值重塑？

海天味业此前宣布，其冲刺港股上市的目的主要就是“进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力”。根据其招股书，海天味业此次港股上市募资资金将分别用于产品开发以及前沿科技的研发和工艺升级；产能扩张、采纳新技术及供应链的数字化升级；建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，提升全球影响力；增强销售网络以及提升渗透能力；运营资金及一般企业用途等项目。其中，公司拟用18.54亿港元（约占募集资金的20%）建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力等项目。这意味着，海天味业不会放弃调味品市场，而是将公司经营重点布局向海外市场。

海天味业拟借港股上市布局海外市场，重振公司经营业绩和市场信心的路径昭然若揭。对于海天味业港股上市计划，多家券商机构也发布研报表示看好公司后市行情。国信证券分析师张向伟直接指出，海天味业是中国调味品龙头企业，正积极稳步推进全球化战略，经过公司的积极调整，依托品牌与渠道的长期积累优势，海天味业2024年业绩表现良好，充分展现了公司应对市场波动的韧性，基于公司当前渠道调整已趋稳定、库存管理与渠道信心维持良好态势，加之管理团队高效运营，公司未来经营业绩有望保持稳健增长态势，因此给于公司“优于大市”评级。

但是多位券商分析人士也在研报中透露，海天味业同样面临着调味品市场消费低迷、行业竞争加剧等经营风险。国信证券分析师张向伟看好海天味业的同时，也提示投资者公司可能面临食品安全、新品推广不及预期、餐饮行业需求疲软、海外市场开拓不及预期等问题。

诚通证券分析师陈文倩则在强烈推荐海天味业的同时做出充分的风险提示，其认为海天味业后续经营中，将面临餐饮消费恢复不及预期，调味品消费低迷行业经营风险，同时公司所处行业竞争激烈，面对行业需求变化，公司也将面临经营应对策略执行的不确定因素。

另一方面，弗若斯特沙利文的报告显示，按收入计算，2024年全球调味品市场规模约为2.14万亿元，2019年至2024年的复合年增长率为3.2%，其预测称全球调味品市场规模将于2029年增长至2.89万亿元，2024年至2029年复合年增长率约为6.2%。这意味着全球调味品市场增长将整体长期承压，行业整体竞争将更为激烈，海天味业能否借助港股上市的海外市场战略实现业绩、市值双增长还有待观察。

对于海天味业相关经营、上市问题，新华网先后致电致函公司进行调研采访，截至目前并未获得公司正式回应。目前，海天味业港股首发已经连续出现跌破发行价行情，市值依然徘徊震荡，公司大幅扩展、布局海外市场的经营战略又面临着行业充分竞争的挑战，公司能否借助两地上市融资计划重回市值巅峰依然是未知数。

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